Федеральная резервная система снова ошибается, полагая, что инфляция носит временный характер?

Рост процентных ставок отнимает у акций акции!

Торстен Асмус / iStock через Getty Images

В период с 13 октября по 2 февраля фондовый рынок пережил здоровый подъем на фоне оптимистичных прогнозов рынка о том, что быстрое ужесточение политики Федеральной резервной системы в 2022 году приведет к снижению инфляции; умеренная рецессия, а затем Федеральная резервная система изменит направление и снизит ставку по федеральным фондам, что приведет к продолжению бычьего рынка, как это произошло в 2008 и 2019 годах. Было почти ощущение, что «счастливые дни снова здесь».

На графике ниже показано, как фонды ФРС падали после циклов ужесточения монетарной политики до 2008 и 2019 годов. Мягкая денежно-кредитная политика ФРС в 2008 и 2018 годах привела к укреплению фондовых рынков. Однако мы менее оптимистичны.

Ставки ФРС с 2006 г. (Федеральный резервный банк Сент-Луиса)

К сожалению, высокие показатели занятости в феврале предполагают, что экономика не замедлится, а устойчивые инфляционные показатели противоречат мягким прогнозам Федеральной резервной системы, что привело к завершению ралли фондового рынка в четвертом квартале в начале февраля.

Февраль оказался трудным месяцем для рынков энергоносителей и золота. Энергетический ETF XLE снизился с 89,93 до 83,69, снизившись на 6,9%; кроме того, золото упало с 1929,50 до 1828,90, снизившись на 5,2%, поскольку Федеральная резервная система начала сообщать, что для сдерживания инфляции необходимо ужесточение политики. Эта слабость создает привлекательные уровни входа в энергетику и золото.

Что больше всего беспокоит перспективы фондовых рынков, так это то, что конкуренция со стороны облигаций делает акции менее привлекательными.

Модель ФРС или модель премии за риск очень полезна, поскольку позволяет инвесторам сравнивать стоимость акций по сравнению с доходностью казначейских облигаций США. Модель предназначена для того, чтобы показать, сколько фондовый рынок заплатит инвесторам за вложения в акции по сравнению с облигациями. Модель премии за риск сравнивает доходность акций с доходностью 10-летних казначейских облигаций США. После Великого финансового кризиса доходность 10-летних казначейских облигаций США составила около 1%. Другими словами, казначейские облигации давали инвесторам ничтожную прибыль от вложений. Эти низкие урожаи привели к появлению фразы «ТИНА» для обозначенияТздесьясНоА альтернатива (акциям). Сегодня есть.

На графике ниже показано, что премия за риск составляет всего 1,62%. Это означает, что доходность (прибыль S&P 500, деленная на цену) минус доходность 10-летних казначейских облигаций США с доходностью 3,94% составляет всего 1,62%. Чтобы представить это в перспективе, верхняя панель диаграммы ниже показывает премию за риск в диапазоне 5-7% в период 2009-2011 годов, когда фондовый рынок был очень дешевым по сравнению с доходностью, предлагаемой доходностью казначейских облигаций. Индекс S&P 500 вырос в четыре раза за период с 2009 по 2011 год до 2022 года. Доходность премии за риск упала до отрицательных значений в районе пузыря акций технологических компаний в 2000 году, прежде чем индекс S&P 500 упал примерно на 50%. Пузырь акций технологических компаний, когда премия за риск была отрицательной, был ужасным временем для инвестиций в акции.

Все, что рынку нужно будет повторить условия пузыря акций технологических компаний, — это продолжать расти процентные ставки и снижать прибыль. Устойчивая инфляция и продолжающаяся экономическая мощь могут заставить Федеральную резервную систему ужесточить политику еще сильнее, например, ставку по федеральным фондам на уровне 6%, и тогда фондовый рынок может оказаться под угрозой серьезного движения вниз.

Модель премии за риск (Portfolio123.com)

Столбец янтарного цвета в таблице данных модели ФРС ниже показывает, как снижается премия за риск. Это снижение связано с тем, что доходность 10-летних казначейских облигаций США (3,994%) выросла до доходности 5,57% для индекса S&P 500. В условиях ограниченного рынка труда, обширного государственного регулирования, войны на Украине и экономической ситуации, Несовершенная наука, мы не можем быть уверены, что инфляция и процентные ставки быстро вернутся к уровням, существовавшим до пандемии. Акции недешевы: их прибыль в 2023 году в 18,38 раза превышает прибыль, как показано в сером столбце ниже.

Набор данных модели премии за риск (Portfolio123.com)

Учитывая исторически агрессивное ужесточение политики Федеральной резервной системы в прошлом году, многие ожидали замедления экономики, которое обычно происходит во время циклов ужесточения политики. Однако огромные чеки, связанные с COVID, обеспечили здоровый остаток денежных средств на текущих счетах частных лиц, а использование администрацией Байдена стратегического нефтяного резерва для снижения цен на бензоколонке сделало ужесточение ФРС относительно сдержанным по сравнению с историческими циклами ужесточения. Ужесточение политики ФРС привело к увеличению ставок по ипотечным кредитам, а рынок жилья резко замедлился, но остальная часть экономики устояла.